Fra utviklingsstatusen til europeiske bølgepappemballasjegiganter for å se trenden i kartongindustrien i 2023
I år har europeiske kartongemballasjegiganter opprettholdt høye fortjenester til tross for den forverrede situasjonen, men hvor lenge kan seiersrekken vare? Alt i alt vil 2022 bli et vanskelig år for de store kartongemballasjegigantene. Med økningen i energikostnader og lønnskostnader sliter også de europeiske ledende selskapene, inkludert Schmofi Kappa Group og Desma Group, med å håndtere papirprisene.
Ifølge analytikere hos Jeffries har prisen på resirkulert kartong, en viktig del av produksjonen av emballasjepapir, nesten doblet seg i Europa siden 2020. Alternativt har kostnaden for jomfruelig kartong laget direkte av tømmerstokker i stedet for resirkulert kartong fulgt en lignende utvikling. Samtidig reduserer kostnadsbevisste forbrukere forbruket sitt på nett, noe som igjen reduserer etterspørselen etter kartonger.
Glansdagene som en gang ble forårsaket av den nye kroneepidemien, som ordrer som gikk for full kapasitet, knappe forsyninger av kartonger og skyhøye aksjekurser hos emballasjegiganter ... alt dette er over. Likevel gjør disse selskapene det bedre enn noensinne. Smurfi Kappa rapporterte nylig en økning på 43 % i resultat før renter, skatt, avskrivninger og amortisering fra januar til slutten av september, mens driftsresultatet økte med en tredjedel. Det betyr at omsetningen og kontantresultatet i 2022 allerede har overgått nivåene før pandemien, til tross for at de er en fjerdedel av veien til slutten av 2022.
I mellomtiden har Desma, Storbritannias ledende gigant innen bølgepappemballasje, økt prognosen for året til 30. april 2023, og sier at justert driftsresultat for første halvår bør være minst 400 millioner pund, sammenlignet med 2019, som var 351 millioner pund. En annen emballasjegigant, Mondi, har økt den underliggende marginen med 3 prosentpoeng, og mer enn doblet overskuddet i første halvår, til tross for gjenværende uløste problemer i den mer vanskelige russiske virksomheten.
Desmas handelsoppdatering for oktober var sparsom med detaljer, men nevnte «litt lavere volumer for sammenlignbare bølgepappkasser». Smurf Kappas sterke vekst er heller ikke et resultat av å selge flere esker – salget av bølgepappkasser var flatt i de første ni månedene av 2022 og falt til og med med 3 % i tredje kvartal. Tvert imot øker disse gigantene fortjenesten til bedrifter ved å heve prisene på produkter.
I tillegg ser det ikke ut til at handelsvolumet har blitt bedre. I denne månedens inntjeningsrapport sa Smurfi Kappas administrerende direktør, Tony Smurphy: «Transaksjonsvolumet i fjerde kvartal er veldig likt det vi så i tredje kvartal. Det tar seg opp. Selvfølgelig tror jeg at noen markeder som Storbritannia og Tyskland har vært flate de siste to eller tre månedene.»
Dette reiser spørsmålet: hva vil skje med bølgepappindustrien i 2023? Hvis markedet og forbrukernes etterspørsel etter bølgepappemballasje begynner å flate ut, kan produsenter av bølgepappemballasje fortsette å heve prisene for å oppnå høyere fortjeneste? Analytikere var fornøyde med SmurfKappas oppdatering gitt det vanskelige makroøkonomiske bakteppet og svakere kartongleveranser rapportert innenlands. Samtidig understreket Smurfi Kappa at gruppen hadde «ekstraordinært sterke sammenligninger med i fjor, et nivå vi alltid har ansett som uholdbart».
Investorene er imidlertid svært skeptiske. Aksjene til Smurfi Kappa er 25 % lavere enn på pandemiens høydepunkt, og Desmars er ned 31 %. Hvem har rett? Suksess avhenger ikke bare av salget av kartong og papp. Analytikere hos Jefferies spår at prisene på resirkulert papp vil falle gitt svak makroøkonomisk etterspørsel, men understreker også at returpapir og energikostnader også faller, fordi dette også betyr at kostnadene ved å produsere emballasje faller.
«Det som ofte overses, etter vår mening, er at lavere kostnader kan være en enorm inntektsgevinst, og til syvende og sist, for produsenter av bølgepapp, vil fordelen med kostnadsbesparelser gå på bekostning av eventuelle lavere eskepriser. Det har tidligere blitt vist at dette er mer stabilt på vei ned (3–6 måneders forsinkelse). Samlet sett blir inntektsmotvind fra lavere priser delvis oppveid av kostnadsmotvind fra inntekter,» analytiker hos Jeffries Say.
Samtidig er ikke selve spørsmålet om krav helt enkelt. Selv om e-handel og nedgangen har utgjort noen trusler mot resultatene til bølgepappforetak, er den største andelen av salget til disse gruppene ofte i andre virksomheter. Hos Desma kommer omtrent 80 % av inntektene fra hurtigomsettelige forbruksvarer (FMCG), som hovedsakelig er produkter som selges i supermarkeder, og omtrent 70 % av Smurfi Kappas kartongemballasje leveres til FMCG-kunder. Dette bør vise seg å være robust etter hvert som sluttmarkedet utvikler seg, og Desma har registrert god vekst innen områder som plasterstatning.
Så selv om etterspørselen har svingt, er det usannsynlig at den vil falle under et visst punkt – spesielt gitt tilbakekomsten av industrikunder som ble hardt rammet av COVID-19-pandemien. Dette støttes av nylige resultater fra MacFarlane (MACF), som noterte en økning på 14 % i omsetningen i løpet av de første seks månedene av 2022, ettersom en oppgang hos kunder innen luftfart, ingeniørfag og gjestfrihet mer enn oppveide en nedgang i netthandel.
Bølgepapppakkere bruker også pandemien til å forbedre balansen sin. Smurfi Kappas administrerende direktør Tony Smurphy understreket at selskapets kapitalstruktur er «i den beste posisjonen vi noensinne har sett» i vår historie, med en gjeld/inntjening før amortisering-multippel på mindre enn 1,4 ganger. Desmars administrerende direktør Myles Roberts gjentok dette i september og sa at konsernets gjeld/inntjening før amortisering-forhold hadde falt til 1,6 ganger, «et av de laveste forholdstallene vi har sett på mange år».
Alt dette betyr at noen analytikere mener markedet overreagerer, spesielt med tanke på FTSE 100-indeksen, der de priser inn så mye som 20 % lavere enn konsensusestimatene for inntjening før amortisering. Verdsettelsene deres er absolutt attraktive, med Desma som handles til et fremtidig P/E-forhold på bare 8,7 mot et femårsgjennomsnitt på 11,1, og Schmurf Kappas fremtidige P/E-forhold på 10,4 mot et femårsgjennomsnitt på 12,3. Mye vil avhenge av selskapets evne til å overbevise investorer om at de kan fortsette å overraske i 2023.
Publisert: 13. desember 2022