Fra utviklingsstatusen til europeiske bølgepappemballasjegiganter til å se trenden i kartongindustrien i 2023
I år har europeiske kartongemballasjegiganter opprettholdt høy fortjeneste til tross for den forverrede situasjonen, men hvor lenge kan seiersrekka deres vare? Totalt sett vil 2022 bli et vanskelig år for de store kartongemballasjegigantene. Med økningen i energikostnader og arbeidskostnader, sliter også de beste europeiske selskapene, inkludert Schmofi Kappa Group og Desma Group, med å håndtere papirprisene.
I følge analytikere hos Jeffries har prisen på resirkulert containerboard, en viktig del av produksjonen av emballasjepapir, siden 2020 nesten doblet seg i Europa. Alternativt har kostnadene for virgin containerboard laget direkte fra tømmerstokker i stedet for resirkulerte kartonger fulgt en lignende bane. Samtidig reduserer kostnadsbevisste forbrukere forbruket på nett, noe som igjen reduserer etterspørselen etter kartonger.
Glansdagene en gang førte til av den nye kroneepidemien, som bestillinger som kjører på full kapasitet, tett forsyning av kartonger og skyhøye aksjekurser til emballasjegiganter ... alt dette er over. Likevel gjør disse selskapene det bedre enn noen gang. Smurfi Kappa rapporterte nylig en 43% økning i resultat før renter, skatter, avskrivninger og amortiseringer fra januar til slutten av september, mens driftsinntektene steg med en tredjedel. Det betyr at 2022-inntektene og kontantoverskuddet allerede har oversteget pre-pandeminivåene, til tross for at det er en fjerdedel av veien til slutten av 2022.
I mellomtiden har Desma, Storbritannias nummer én gigant for bølgepappemballasje, hevet prognosen for året til 30. april 2023, og sier at justert driftsresultat for første halvår bør være minst 400 millioner pund, sammenlignet med 2019. var 351 millioner pund. En annen emballasjegigant, Mondi, har økt sin underliggende margin med 3 prosentpoeng, mer enn doblet overskuddet i første halvår, til tross for gjenværende uløste problemer i den mer vanskelige russiske virksomheten.
Desmas handelsoppdatering fra oktober var sparsom med detaljer, men nevnte "litt lavere volumer for sammenlignbare bølgepappesker". Likeledes er Smurf Kappas sterke vekst ikke et resultat av å selge flere bokser – salget av bølgepappbokser var flatt i de første ni månedene av 2022 og falt til og med 3 % i tredje kvartal. Tvert imot øker disse gigantene fortjenesten til bedrifter ved å øke prisene på produkter.
I tillegg ser ikke handelsvolumet ut til å ha blitt bedre. I denne månedens resultatoppslag sa Smurfi Kappa-sjef Tony Smurphy: "Transaksjonsvolumet i fjerde kvartal er veldig likt det vi så i tredje kvartal. Henter. Selvfølgelig tror jeg noen markeder som Storbritannia og Tyskland har vært flate de siste to eller tre månedene.»
Dette reiser spørsmålet: hva vil skje med bølgepappindustrien i 2023? Hvis markedet og forbrukernes etterspørsel etter bølgepappemballasje begynner å flate ut, kan produsentene av bølgepappemballasje fortsette å øke prisene for å oppnå høyere fortjeneste? Analytikere var fornøyd med SmurfKappas oppdatering gitt det vanskelige makrobakteppet og svakere kartongforsendelser rapportert innenlands. Samtidig understreket Smurfi Kappa at gruppen hadde «ekstraordinært sterke sammenligninger med fjoråret, et nivå vi alltid har ansett som uholdbart».
Investorer er imidlertid svært skeptiske. Aksjene til Smurfi Kappa er 25 % lavere enn på høyden av pandemien, og Desmars er ned 31 %. Hvem har rett? Suksess avhenger ikke bare av kartong- og kartongsalg. Analytikere i Jefferies spår at prisene på resirkulert containerboard vil falle gitt svak makroetterspørsel, men understreker også at returpapir- og energikostnadene også faller, fordi dette også betyr at kostnadene ved å produsere emballasje faller.
«Det som ofte blir oversett, etter vårt syn, er at lavere kostnader kan være et enormt løft for inntjeningen, og til syvende og sist, for produsenter av bølgepapp, vil fordelen med kostnadsbesparelser gå på bekostning av eventuelle lavere bokspriser. Det har vist seg før at denne er mer klissete på vei ned (3-6 måneders etterslep). Samlet sett blir inntektsmotvind fra lavere prising delvis oppveid av kostnadsmotvind fra inntekter.» analytiker hos Jeffries Say.
Samtidig er ikke spørsmålet om krav i seg selv helt enkelt. Selv om e-handel og nedgangen har utgjort noen trusler mot ytelsen til bølgepappselskaper, er den største andelen av salget til disse gruppene ofte i andre virksomheter. Hos Desma kommer ca. 80 % av inntektene fra fast moving consumer goods (FMCG), som hovedsakelig er produkter som selges i supermarkeder, og ca. 70 % av Smurfi Kappas kartongemballasje leveres til FMCG-kunder. Dette skulle vise seg spenstig etter hvert som sluttmarkedet utvikler seg, og Desma har notert god vekst på områder som plasterstatning.
Så selv om etterspørselen har svingt, er det usannsynlig at den faller under et visst punkt – spesielt gitt tilbakekomsten av industrikunder som er hardt rammet av COVID-19-pandemien. Dette støttes opp av nylige resultater fra MacFarlane (MACF), som noterte en økning på 14 % i inntektene de første seks månedene av 2022 som en bedring i luftfarts-, ingeniør- og gjestfrihetskunder mer enn oppveide en nedgang i netthandelen.
Bølgepapppakkere bruker også pandemien til å forbedre balansene sine. Smurfi Kappa-sjef Tony Smurphy understreket at selskapets kapitalstruktur er "i den beste posisjonen vi noen gang har sett" i vår historie, med en gjeld/inntjening før amortiseringsmultippel på mindre enn 1,4 ganger. Desmars administrerende direktør Myles Roberts gjentok det i september, og sa at konsernets gjeld/inntjening før amortisering hadde falt til 1,6 ganger, "en av de laveste forholdstallene vi har sett på mange år".
Alt dette betyr at noen analytikere mener at markedet overreagerer, spesielt med hensyn til FTSE 100-pakkere, og priser så mye som 20 % lavere enn konsensusestimater for inntjening før amortisering. Verdsettelsene deres er absolutt attraktive, med Desma som handles til et forward P/E-forhold på bare 8,7 mot et femårsgjennomsnitt på 11,1, og Schmurf Kappas forward P/E-forhold på 10,4 mot et femårsgjennomsnitt på 12,3. Mye vil avhenge av selskapets evne til å overbevise investorer om at de kan fortsette å overraske i 2023.
Innleggstid: 13. desember 2022